Source: https://hk.finance.yahoo.com/news/%E6%8F%AD%E5%85%A9%E5%A4%A7a%E8%82%A1etf%E5%83%B9%E5%B7%AE%E4%B9%8B%E8%AC%8E-225527871--finance.html
【經濟日報專訊】A股ETF隨內地股市急升，過去數月水漲船高，不過細察之下，香港兩大A股ETF——安碩A50（02823，非實物ETF）、南方A50（02822，實物ETF）表現大不同。
同樣與富時A50指數掛鈎，南方A50去年全年累升近58%，安碩A50只升42%，明顯跑輸16百分點。
掛鈎同一指數 南方A50跑贏
「為甚麼兩者價差達1元？」兩大ETF連日在十大成交排名之上，市場已不時響起以上焦點問題。
綜合市場分析，兩大ETF因為合成、實物性質之別，參與證券商（Participating Dealers，下稱PD）角色、收費有所不同，造成價格與基金單位資產淨值（NAV）的溢價/折讓幅度，落差明顯（詳見ETF八大關鍵詞表）。若散戶投資者期望，迴避溢價、折讓帶來的價格扭曲風險，在二手市場選擇實物ETF為更佳的選擇。
上證綜指全年升逾5成，金融股權重約7成的富時A50指數，全年更升62.2%，表現大幅落後的安碩A50，表面似乎出現嚴重追蹤誤差，其實不然。ETF管理人的投資策略，以複製指數表現為目標，投資成果應反映在基金單位的資產淨值，而非在價格上。
溢價轉折讓 遏安碩A50升幅
2014年，投資衍生工具CAAP的「合成ETF」——安碩A50，資產淨值累升61.3%，與直接投資指數成分股的「實物ETF」——南方A50，資產淨值升61.5%，兩家基金管理人，追蹤指數誤差都少於1百分點（見表），表現恰當。
兩者最大分別，在於二手市場（即聯交所買賣時的）價格，與資產淨值溢價、折讓幅度，南方A50價格，從年初折讓0.1%轉為年底的折讓2.5%，全年波幅輕微；相反安碩A50就由去年初溢價5.3%，逆轉成年底折讓7.3%，嚴重蠶食資產淨值升幅，也因而跑輸南方A50。
理論上，當二手市場出現明顯溢價/折讓，較具規模的投資者就可以利用一手市場，向ETF管理人以資產淨值計算，申購或贖回ETF基金單位，就可以進行套利。舉例如，當ETF市場價格溢價5%，投資者可在一手市場零溢價申購，再在二手市場沽出，就可套取當中差價。
實際操作上，投資者均需經過PD作中間人，才可在一手市場申購或贖回。以合成A股ETF而言，ETF管理人須利用PD持有的QFII額度，發行衍生產品複製追蹤指數回報，因此PD的角色舉足輕重，收費上的定價能力相對較高。
基金：安碩A50 價差難套利
實物A股ETF方面，ETF管理人就擁用自身的RQFII額度，直接投資A股，PD當中只是助投資者落單和結算的角色，PD只能收取數十點子佣金及其他收入，投資者可以更貼近資產淨值的價格入貨。
由於參與證券商角色分別，有基金經理解釋，即使ETF一手市場、二手市場出現明顯差距，套利資金難在安碩A50覓取利潤。
南方東英總裁丁晨早前也向本報表示，當旗下南方A50價格與資產淨值出現價差，「就會有套利基金進行，在場外市場搬別人的籌碼來，賺取20、30基點這種操作。」
籠統而言，ETF二手市場，折讓反映供大於求，ETF投資者看淡前景，溢價反映市場不介意買入價較資產淨值高，即看好未來表現。不過綜觀安碩A50過去多年表現，二手市場價格的溢價或折讓，對未來價格預視能力，乏善足陳，2007年A股大牛中，安碩A50當年5月曾折讓逾16%，其後指數升幅未有放慢，直至10月才見頂，當時安碩A50的價格已追上資產淨值。
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