<轉載> 拆解港股 3日瀉2547點之謎

【經濟日報專訊】一宗國企背景的機構投資者蝕本盡沽海通證券（06837）套現68億元的交易，引起市場恐慌，憂慮中資基金不沽A股，反而來港沽H股。

內地股份停牌成風，投資者為補孖展倉，先沽港股套現，引起火燒連環船，拖累大市連瀉3日。

過去3日，港股跳崖式急瀉2,547點或10%，歷來罕見，因為希債危機及A股去槓桿的不明朗因素急增，但同期歐股僅跌3%，A股亦只跌約5%，遠在股災之外的港股，卻突然成為外資及大媽「提款機」。

內地瘋狂出招救市，港股卻承受負面影響。首先是A股停牌成風，大媽迫沽港股補孖展，據WIND資訊顯示，截至昨日，已有逾1,300隻股份停牌，另外約860隻股份跌10%停板，僅約600隻股份仍活躍，由於大媽的孖展難以平倉，被迫沽出港股等股份。

「很多內地投資者在本港都有投資戶口，A股很多公司停牌，不能套現，為減低風險，紛在港沽出股票套現，以平衡風險。」金融服務界議員張華峰說。

他認為，目前港股估值吸引，但低處未算低，是否入市要視乎自己的抗跌能力及經濟情況。

內地限制開倉 南下沽空期指

星展（香港）高級證券策略顧問鄧威信指，內地很多股份停牌，令投資者失去平倉渠道，所以需暫時沽空港股作對冲，因而出現恐慌性拋售的骨牌效應。

數據指出，去槓桿的孖展平倉活動正在加速，昨孖展融資淨贖回達1,443億元人民幣，令融資融券餘額連續12日收縮，由2.27萬億元急跌至1.63萬億元。

其次是國家隊如券商及基金盡量不沽A股，卻反而來港沽港股。國家隊資金當上證綜指在4500點以下時，券商自營股票盤不減持，基金亦同時大幅掃入A股，以保內地倉，但有中資基金應付贖回時，先減持倉內的中資H股以套現，令港股跌勢加劇。

第三是內地股指期貨帳戶限制開倉，以及增加保證金，大戶轉為來港沽空期指，有分析師指，「國期與滬深300指數都是這類中資股」，數據顯示，內地期指持倉已連日減少，但港股期指成交急增，國期昨成交達28萬張，恒指期貨亦達13.5萬張。

外資看淡A股 來港對賭下跌

外圍資金方面，由於周一亞洲股市是首個反映希臘公投的市場，故環球資金蜂擁亞洲對冲風險，尤其是流通性高的港股，更首當其衝；另外是看淡A股的資金，亦來港沽空期指，對賭A股下跌。

瑞士寶盛私人銀行中國及香港高級證券分析師周雯玲指，昨跌市另一力量是私銀急Call孖展補倉。「本地投資者較有實力，是亞洲客為主，周一多拎錢補倉，但面對跌市，昨已建議私銀客斬倉保留實力。」

(經濟日報)揭兩大A股ETF價差之謎

Source: https://hk.finance.yahoo.com/news/%E6%8F%AD%E5%85%A9%E5%A4%A7a%E8%82%A1etf%E5%83%B9%E5%B7%AE%E4%B9%8B%E8%AC%8E-225527871--finance.html

【經濟日報專訊】A股ETF隨內地股市急升，過去數月水漲船高，不過細察之下，香港兩大A股ETF——安碩A50（02823，非實物ETF）、南方A50（02822，實物ETF）表現大不同。

同樣與富時A50指數掛鈎，南方A50去年全年累升近58%，安碩A50只升42%，明顯跑輸16百分點。

掛鈎同一指數 南方A50跑贏

「為甚麼兩者價差達1元？」兩大ETF連日在十大成交排名之上，市場已不時響起以上焦點問題。

綜合市場分析，兩大ETF因為合成、實物性質之別，參與證券商（Participating Dealers，下稱PD）角色、收費有所不同，造成價格與基金單位資產淨值（NAV）的溢價/折讓幅度，落差明顯（詳見ETF八大關鍵詞表）。若散戶投資者期望，迴避溢價、折讓帶來的價格扭曲風險，在二手市場選擇實物ETF為更佳的選擇。

上證綜指全年升逾5成，金融股權重約7成的富時A50指數，全年更升62.2%，表現大幅落後的安碩A50，表面似乎出現嚴重追蹤誤差，其實不然。ETF管理人的投資策略，以複製指數表現為目標，投資成果應反映在基金單位的資產淨值，而非在價格上。

溢價轉折讓 遏安碩A50升幅

2014年，投資衍生工具CAAP的「合成ETF」——安碩A50，資產淨值累升61.3%，與直接投資指數成分股的「實物ETF」——南方A50，資產淨值升61.5%，兩家基金管理人，追蹤指數誤差都少於1百分點（見表），表現恰當。

兩者最大分別，在於二手市場（即聯交所買賣時的）價格，與資產淨值溢價、折讓幅度，南方A50價格，從年初折讓0.1%轉為年底的折讓2.5%，全年波幅輕微；相反安碩A50就由去年初溢價5.3%，逆轉成年底折讓7.3%，嚴重蠶食資產淨值升幅，也因而跑輸南方A50。

理論上，當二手市場出現明顯溢價/折讓，較具規模的投資者就可以利用一手市場，向ETF管理人以資產淨值計算，申購或贖回ETF基金單位，就可以進行套利。舉例如，當ETF市場價格溢價5%，投資者可在一手市場零溢價申購，再在二手市場沽出，就可套取當中差價。

實際操作上，投資者均需經過PD作中間人，才可在一手市場申購或贖回。以合成A股ETF而言，ETF管理人須利用PD持有的QFII額度，發行衍生產品複製追蹤指數回報，因此PD的角色舉足輕重，收費上的定價能力相對較高。

基金：安碩A50 價差難套利

實物A股ETF方面，ETF管理人就擁用自身的RQFII額度，直接投資A股，PD當中只是助投資者落單和結算的角色，PD只能收取數十點子佣金及其他收入，投資者可以更貼近資產淨值的價格入貨。

由於參與證券商角色分別，有基金經理解釋，即使ETF一手市場、二手市場出現明顯差距，套利資金難在安碩A50覓取利潤。

南方東英總裁丁晨早前也向本報表示，當旗下南方A50價格與資產淨值出現價差，「就會有套利基金進行，在場外市場搬別人的籌碼來，賺取20、30基點這種操作。」

籠統而言，ETF二手市場，折讓反映供大於求，ETF投資者看淡前景，溢價反映市場不介意買入價較資產淨值高，即看好未來表現。不過綜觀安碩A50過去多年表現，二手市場價格的溢價或折讓，對未來價格預視能力，乏善足陳，2007年A股大牛中，安碩A50當年5月曾折讓逾16%，其後指數升幅未有放慢，直至10月才見頂，當時安碩A50的價格已追上資產淨值。